环保行业迎来政策曙光 下半年能否走出估值底部

近日,环保行业利好政策不断。

7月2日,发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》,对污水处理、固废处置、节能减排等多个领域的价格形成机制做出了指导。该 政策还强调环保服务的市场价格要“覆盖成本”、“合理盈利”与“提供激励”,采用“计量收费”、“差别化收费”等方法。

该环保领域的政策坚持的一大原则为“使用者付费”,强调污染企业对于环境治理的支付义务。此外,政策还称,到2020年,有利于绿色发展的价格机 制、价格政策体系基本形成,促进资源节约和生态环境成本内部化的作用明显增强。

板块持续调整,估值降至历史底部

随着相关政策的出台,从长期来看,无疑会从服务的价格和市场容量两方面利好环保行业,也有利于运营资产的估值提升,提振市场对于长期投资的信 心。然而,2018年上半年,环保行业表现却异常糟糕。

基于环保“大订单——再融资”的成长模式,融资环节的悲观情绪导致现有业绩预测难以被市场采信,甚至存在下调盈利预测的风险。2018年前6个月, 环保板块跌幅达到27%,处于所有一级行业的倒数第3位,同期沪深300指数下跌12.9%,即环保板块跑输约14个百分点。

今年年初以来,两次明显跌幅分别源于业绩低预期、融资环境恶化预期。年初至今,环保板块两次显著跑输市场的区间,分别是年初到2月上旬和5月下 旬至今其核心驱动原因分别是业绩低预期和融资环境恶化的预期。

2018年以来,信用市场的收紧导致环保类企业如债券违约、发行失败等事件频发,引发投资者对融资性成长模式的担忧。更雪上加霜的是,偏市政的环 保企业大部分均以政府作为还款来源,在地方债务清理、融资平台规范的背景下,信用市场对环保类企业的还款保证更为担忧。未来2-3年信用收缩的极度悲 观情形下,市场或将自发下调对环保公司的盈利预测,甚至是对未来几年的成长增速给予折扣,这导致投资者主动规避环保板块。

据广发证券发展研究中心显示,当前环保板块PE(TTM整体法)仅为22.7倍,处于近五年最低位。

PPP大行其道,行业增长快速

PPP近年来发展快速,推动环保行业大发展。PPP项目的项目数量和投资额都呈现出快速发展的势头。

不过一些过快和无序的增长也引起了监管部门的担忧,2017年11月出台了规范项目库的方案,进行了首轮的项目清查,到2018年3月份结束。财政部PPP库共清退项目数2330个,涉及投资金额2.2万亿元。此次总的项目数退库率为15.9%,金额退库率为12.4%,效果明显,在一定程度上规范了PPP的发展。

从固定资产投资额完成情况来看,生态保护和环境治理业已成为基础设施投资的重要组成部分。生态保护和环境治理也固定资产投资完成额累计同比从 2014年起就呈上升趋势,最高增速达到50%。近两个月的数据来看,生态环保的投资已经从去年年底的PPP清库影响中逐渐恢复过来。

受PPP影响,近年来环保板块营收、净利润持续高增长,但利润率均有所下滑。2017年环保上市公司营业收入同比增长28%,净利润同比增长25%。虽然营 收、净利润仍维持快速增长,但与2016年33.42%的增速相比,17年增速放缓,利润率下滑。从细分版块来看,水处理、监测发展较快。

碧水保卫战开启,环保细分板块水处理需求超预期

根据新一届环保大会决议和相关部委的多次表态,预计污染防治攻坚战将从蓝天进入碧水攻坚。据广发证券预测,十三五期间城镇污水及再生利用建 设、农村环境综合治理以及黑臭水体治理三个方面进行空间测算,预计2016-2020年间上述三项投资将分别达5644亿元、987亿和2353亿元,合计金额近9000 亿元。

从政策周期来看,黑臭水体、水源地保护等专项核查已启动,而长江流域、渤海海域、农村农业等相关细分领域规划有望在年内公布。同时PPP模式经过 多次的规范、整改,正逐步进入良性发展期,而龙头企业相对融资能力、施工能力、经营能力更强,有望通过业绩兑现去回复市场对成长增速的质疑。

结语

受最近债务违约和融资紧张的影响,环保板块持续走低。目前环保板块机构持仓、估值均处于历史低位。

据国金证券研报分析,在资金紧缺的背景下,现金流优质的运营类优于投资驱动的工程企业。对于环保工程类企业来说,国金证券认为现在可以守望两 大边际改善。

第一,2018年下半年地方政府环保投资或加速。自上而下,环保作为三大攻坚战之一,对地方政府考核至关重要,投资顺序靠前。从历史看,五年规划 后三年和政府换届完成一般行业订单呈加速趋势。下半年作为基建投资重要组成部分的环保投资有望进一步加速。

第二,现在是预期底部,利率见顶,融资情况有望逐步改善。贷款利率已经有回落的迹象,环保企业盈利提升。政府金融去过杠杆导致的资金面紧张情 况也将逐步环境。待贷款逐渐回复正常后,企业项目开始落地。现在很多环保龙头公司估值回落到了18年20X出头,对应30%左右的增速,估值已经具有吸引 力。

对于环保运营类企业,国金证券判断在资金面整体偏紧,政策趋严的大背景下,运营类资产有比较稳定的后续现金流,贷款更容易落地,具有较低的风 险,当前较受市场亲睐。而且优质的运营类资产才是环保行业的本质、核心资产,是长期的优质投资标的。

从大趋势来看,环保行业是整体向上的朝阳行业,只要基本面不变,随着国家政策的不断加码,量变达成质变,环保产业势必更具投资价值。那随着政 策的推进以及融资困境的改善,环保板块会不会在下半年上演反弹行情,值得投资人重点思考和关注。